Kitap Analizi
Değerleme İçin Küçük Kitap (The Little Book of Valuation)
Bu konuyu anlamadan önce
Aswath Damodaran'ın değerlemeyi bireysel yatırımcı için sade bir dille anlattığı kısa kitap: içsel (DCF) ve göreli değerleme, hikaye ile sayıların birlikte kullanımı.
İlgili Mimar: Aswath Damodaran
Konu Özeti
"The Little Book of Valuation" (alt başlığı: How to Value a Company, Pick a Stock and Profit), Aswath Damodaran'ın değerleme yöntemlerini bireysel yatırımcı için sade bir dille anlattığı kitap. İlk baskısı 2011'de Wiley'den çıktı; Türkçe baskısı "Değerleme İçin Küçük Kitap" adıyla Scala Yayıncılık'tan 2021'de, Ergun Unutmaz çevirisiyle yayımlandı. Wiley 2024'te güncellenmiş bir ikinci baskı da çıkardı.
Kitap iki temel yaklaşımı ele alır: gelecekteki nakit akışlarını bugüne indirgeyen içsel değerleme (DCF) ve bir şirketi benzerlerinin fiyatlarına göre değerleyen göreli değerleme. Hikaye ile sayıların tutarlılığı ise Damodaran'ın öğretisinin merkezindeki fikirdir ve profilimizde ayrıntılı anlatılır. DCF'te iskonto oranının nasıl kurulduğu için sermaye maliyeti terimine, değer kavramı için içsel değer terimine bakabilirsin.
Kitabın değeri, değerlemeyi gizemli bir uzman işi olmaktan çıkarıp adım adım yapılabilir bir süreç olarak göstermesindedir. Yöntemi anlamak, belirli bir hisse için sonuç çıkarmak anlamına gelmez; kitap bir tavsiye değil, anlatılan bir yöntemdir.
Ana Çıkarımlar
Hikaye ve sayılar birlikte
Değerleme yalnızca bir tablo ya da yalnızca bir anlatı değildir; Damodaran'ın öğretisinde ikisinin tutarlı olması aranır.
→ Aswath Damodaran profilini okuİçsel ve göreli yaklaşım
Kitap iki yaklaşımı ele alır: nakit akışlarını indirgeyen içsel değerleme ve benzer şirketlerin fiyatlarıyla kıyaslayan göreli değerleme.
→ İçsel Değer terimini okuGelecekteki nakit bugüne indirgenir
DCF'in mantığı, gelecekteki nakit akışlarını bir oranla bugüne çekmektir; bu oranın nasıl kurulduğu sonucu belirgin biçimde değiştirir.
→ Sermaye Maliyeti (WACC) terimini okuVarsayımları kendin dene
Nakit akışı, büyüme ve iskonto varsayımlarını değiştirip sonucun nasıl oynadığını görebilirsin. Araç bir hedef fiyat ya da tavsiye üretmez.
→ DCF Hesaplayıcı'yı dene
Nerede Temkinli Olmalısın
DCF sonuçları nakit akışı, büyüme ve iskonto oranı varsayımlarına çok duyarlıdır: sitemizdeki DCF örneğinde iskonto oranını yalnızca bir puan artırmak değeri yaklaşık %13 düşürür. Bu yüzden kitaptaki yöntemler tek bir "doğru" rakam üretmek için değil, varsayımlarını açıkça yazıp aralıklarla düşünmek için kullanılmalıdır.
Yöntemi Borsa İstanbul'a ve yüksek enflasyonlu bir ortama uyarlarken nominal ile reel tutarlılığına ve oranların ülkeye özgü düzeyine ayrıca dikkat etmek gerekir. Bu yazı kitabın bir özetidir, tavsiye değildir; yöntemin hangi şirkete nasıl uygulanacağı okuyucunun kendi çalışmasıdır.