Kitap Analizi
Anlatılar ve Sayılar (Narrative and Numbers)
Bu konuyu anlamadan önce
Aswath Damodaran'ın hikâye ile sayıların değerlemede nasıl birleştiğini vaka çalışmalarıyla anlattığı kitap: anlatının gücü, sayıların disiplini ve ikisinin tutarlılığı.
İlgili Mimar: Aswath Damodaran
Konu Özeti
"Narrative and Numbers: The Value of Stories in Business" (Türkçe baskısı: Anlatılar ve Sayılar: İş Hayatında Hikayelerin Değeri, Scala Yayıncılık, 2021, çeviri Ergun Unutmaz), Aswath Damodaran'ın hikâye ile sayıların değerlemede nasıl birleştiğini anlattığı kitap. İngilizce aslı 2017'de Columbia Business School Publishing'den çıktı. Yayıncının açıklamasına göre kitabın çıkış noktası, hiç kâr etmemiş bir şirketin nasıl milyarlarca dolarlık bir değerleme taşıyabildiği ve bazı girişimlerin neden büyük yatırım çektiği sorusudur.
Damodaran'a göre hikâyenin gücü kurumsal değeri yönlendirir ve sayılara anlam kazandırır; ama değer, ancak ikisi birleştiğinde yaratılır ve sürdürülür. Kitap bunu vaka çalışmalarıyla gösterir: Uber'in borsaya açılışı, Twitter ve Facebook'un halka arzdaki değerlemeleri, Apple ve Amazon gibi köklü şirketlerde geçmişin anlatıyı hem zenginleştirip hem kısıtlaması ve bir madencilik şirketi örneğinde ülke, emtia ve para biriminin şirketin hikâyesini nasıl şekillendirdiği. Hikâyeci için mesaj, sayıları anlatısına katmak; sayı hesaplayan için mesaj, daha hayalci ama sınanabilir modeller kurmaktır. Yaklaşımın DCF ile bağını, içsel değer ve sermaye maliyeti terimlerinde bulabilirsin.
Kitabın değeri, bir değerlemenin arkasındaki varsayımları görünür kılmasındadır: her sayı bir hikâyeye, her hikâye de bir sayıya dayanmalıdır. Yöntemi anlamak, belirli bir şirket için sonuç çıkarmak anlamına gelmez; kitap bir tavsiye değil, anlatılan bir yaklaşımdır.
Ana Çıkarımlar
Her hikâye bir sayıya, her sayı bir hikâyeye dayanır
Kitabın çıkış noktası, hikâyenin değeri yönlendirdiği ama ancak sayılarla birleştiğinde değer yaratıldığıdır. Damodaran'ın profilindeki hikâye-sayı tutarlılığı teması burada vaka çalışmalarıyla işlenir.
→ Aswath Damodaran profilini okuAnlatı değerlemeyi değiştirir
Yayıncının açıklamasına göre kitap, aynı şirkete farklı anlatılarla farklı değerlerin biçilebileceğini Uber'in borsaya açılışı gibi vakalar üzerinden gösterir.
→ İçsel Değer terimini okuBüyüme ve iskonto varsayımı bir anlatının sayısal karşılığıdır
DCF'te büyüme ve iskonto oranı gibi varsayımlar, bir şirket hakkındaki anlatının sayıya çevrilmiş hâli olarak okunabilir. Varsayımları değiştirip sonucun nasıl oynadığını kendin görebilirsin; araç bir hedef fiyat ya da tavsiye üretmez.
→ DCF Hesaplayıcı'yı deneDış koşullar da hikâyeyi şekillendirir
Kitap, bir madencilik şirketi örneğinde ülke, emtia ve para biriminin şirketin hikâyesini nasıl etkilediğini ele alır; tek başına bir şirketin iç hikâyesi değerlemeyi açıklamaz.
→ DCF terimini oku
Nerede Temkinli Olmalısın
Hikâye ile sayıları birleştirmek, sayıları keyfî biçimde haklı göstermenin de yolu olabilir: iyi anlatılmış bir hikâye, dayanaksız bir büyüme varsayımını inandırıcı gösterebilir. Bu yüzden her anlatının hangi sayısal varsayıma dönüştüğünü ve o varsayımın duyarlılığını ayrıca sınamak gerekir; DCF sonuçları büyüme ve iskonto oranı varsayımlarına çok duyarlıdır. Anlatının sayılardan koptuğu bir örnek için sitedeki Theranos vakasına bakabilirsin (bu vaka kitabın içeriğinden bağımsız bir okuma önerisidir).
Kitaptaki vakalar belirli şirketlerin belirli zamanlardaki değerlemeleridir ve zamanla eskir; yöntemi Borsa İstanbul'a ve yüksek enflasyonlu bir ortama uyarlarken nominal ile reel tutarlılığına dikkat etmek gerekir. Bu yazı kitabın bir özetidir, tavsiye değildir.