David Swensen

Yale bağış fonunun öncü Baş Yatırım Sorumlusu (CIO), "Yale Modeli"nin mimarı — Amerikalı (1954-2021)

David Swensen, Wisconsin'de büyüdü ve Wisconsin-River Falls Üniversitesi'nden mezun oldu; 1980'de Yale'de iktisat doktorasını tamamladı, tezi kurumsal tahvillerin değerlemesi üzerineydi. Yale School of Management'ın biyografisine göre Yale'e gelmeden önce Wall Street'te altı yıl (üç yıl Lehman Brothers, üç yıl Salomon Brothers) çalıştı; Salomon'da IBM ile Dünya Bankası arasındaki, Yale'in ifadesiyle ilk swap işlemini yapılandırdı.

1,3 milyardan 31 milyarın üzerine

Yale, Swensen'i 1985'te bağış fonunu yönetmek üzere işe aldı; fon o dönemde 1,3 milyar dolardı. Yale'in kendi hesabına göre 35 yıllık görevi boyunca portföy 45,6 milyar dolarlık yatırım kazancı üretti; bunun 36,0 milyar doları, Cambridge Associates ortalamasına kıyasla elde edilen ek değerdi. Swensen 2021'de hayatını kaybettiğinde fon 31 milyar dolardan fazla varlığa sahipti.

Yale Modeli: sıvı olmayana yatırım yapma cesareti

Swensen'in Yale Modeli adıyla bilinen yaklaşımı, portföyde geleneksel hisse ve tahvil yerine likit olmayan (illikit) ve alternatif varlıklara ağırlık vermekti: yabancı hisseler, mutlak getiri stratejileri, girişim sermayesi, kaldıraçlı satın almalar, gayrimenkul ve doğal kaynaklar. Yatırım Ofisi'nde 33 yıl kıdemli direktör olarak görev yapan Dean Takahashi ile birlikte çalıştı. Modelin mantığı genellikle şöyle anlatılır: bir üniversite bağış fonunun, bireysel bir yatırımcının aksine çok uzun bir zaman ufku vardır; bu da düşük likiditeye sahip varlıklarda uzun süre kilitli kalmayı göze alabileceği, karşılığında da bir "likidite primi" beklenebileceği anlamına gelir. Bu bir garanti değil, modelin dayandığı fikirdir.

Yale'in 2020 raporuna göre 2021 mali yılı için portföyün en az %30'unu piyasaya duyarsız varlıklara (nakit, tahvil ve mutlak getiri) ayırmayı hedefler ve illikit varlıkları (girişim sermayesi, kaldıraçlı satın almalar, gayrimenkul ve doğal kaynaklar) %50 ile sınırlamayı amaçlar. Bunlar Yale'in tarihli kurumsal hedefleridir, güncel dağılım değildir.

Yale'in aktardığına göre fon, 30 Haziran 2020'ye kadar yıllık %13,1 getiri sağladı; bu, Cambridge Associates ortalamasının yıllık %3,4, geleneksel %60/%40 hisse-tahvil portföyünün ise yıllık %4,3 üzerindeydi. Geçmiş getiri, gelecekteki sonucun garantisi değildir.

Bireysel yatırımcıya farklı bir çerçeve

Kaynaklara göre Swensen, bireysel yatırımcılar için kendi kurumsal stratejisinden farklı bir çerçeve savundu. 2005'te yayımlanan Unconventional Success kitabı, NPR'ın 2006 tarihli anlatımına göre, bireyin büyük analist ekipleriyle çalışan profesyonellerle fiyat hareketleri üzerinden yarışmasının güç olduğunu savunur; bunun yerine geniş çeşitlendirilmiş, düşük maliyetli ve pasif bir endeks yaklaşımını öne çıkarır. Bu çizgi, John Bogle'ın endeks fonu felsefesine yakındır. Kitabın ikincil kaynaklara dayanan ayrıntılı tanıtımı Mimarın Kütüphanesi girdisinde yer alır; kitabın kendisi bu sitede okunmamıştır.

Mirası: Yale Modeli

Yale News'e göre Swensen'in yaklaşımı, birçok üniversite ve vakıf bağış fonu için standart hâline geldi. Yale, eski ekip üyelerinden en az 15'inin başka kurumlarda yatırım ofisi başkanı olduğunu aktarıyor.

Son yılları

Swensen, uzun süren bir kanser mücadelesinin ardından 5 Mayıs 2021'de New Haven'da, 67 yaşında hayatını kaybetti.

Öne çıkan temalar: uzun zaman ufkuna sahip kurumlar için alternatif varlıklara yoğun çeşitlendirme ve likidite primi arayışı, düşük korelasyonlu varlık sınıflarıyla riski azaltma, ama bireysel yatırımcılar için daha sade bir çerçeve — düşük maliyetli, geniş çeşitlendirilmiş endeks fonları.